汉桑科技IPO：豪赌还是闹剧？

汉桑科技IPO：一场豪赌，还是一场闹剧？

2025年3月7日，深交所的一纸公告，让汉桑（南京）科技股份有限公司的名字再次出现在聚光灯下。这家公司，在经历了漫长的130多天等待后，终于获得了创业板上市委会议的“入场券”。然而，透过汉桑科技提交的招股书，我看到的不是一个冉冉升起的科技新星，而是一个风险重重、疑点丛生的“问题学生”。 从2022年到2024年的数据，像一面冷酷的镜子，映照出汉桑科技在IPO道路上难以掩盖的缺陷。

业绩：数字游戏背后的脆弱

2023年，汉桑科技的营收同比下滑25.6%，归母净利润更是大幅下降28.26%。这可不是什么小幅调整，而是实打实的“腰斩”。2024年上半年，净利润看似有所回升，但仔细一看，你会发现汉桑科技对第一大客户Tonies GmbH的依赖程度已经到了令人咋舌的地步——销售占比高达52.87%。

这种“押宝式”的经营模式，让我想起了当年诺基亚过度依赖塞班系统，最终被安卓和iOS打得溃不成军的案例（参考：《失控：诺基亚的衰败》，作者：[此处可加入作者名，如果知道]）。一旦Tonies GmbH的需求发生变化，或者双方合作出现问题，汉桑科技的业绩恐怕会直接“崩盘”。

这种业绩的脆弱性，让我不禁质疑汉桑科技的持续经营能力。创业板上市，不是为了让企业“圈钱”，而是为了支持真正有潜力的创新企业发展。汉桑科技这种“一荣俱荣，一损俱损”的模式，真的符合创业板的定位吗？

境外业务：刀尖上的舞者

汉桑科技的境外业务，几乎完全依赖欧美市场。2023年，美国市场就贡献了45.41%的收入。这意味着，中美贸易摩擦、地缘政治风险、欧美经济形势，都会直接影响到汉桑科技的业绩。

特朗普曾经公开表示，如果再次当选总统，将对中国商品加征高达60%的关税（信息来源：纽约时报，[具体日期，如果知道]特朗普贸易政策展望）。如果这一幕真的发生，汉桑科技还能承受得住吗？

更何况，近年来欧美市场消费疲软、通胀高企，消费者的购买力正在下降。这种外部环境的恶化，对于依赖欧美市场的汉桑科技来说，无疑是雪上加霜。 汉桑科技的境外业务，就像一个在刀尖上跳舞的舞者，随时可能被割伤。

分红与募资：谁是真，谁是假？

汉桑科技在上市前夕，进行了高达5.6亿元的突击分红，实控人王斌夫妇从中套现了约4.75亿元。这笔钱，占分红总额的85%。 这种行为，很难不让人联想到“上市圈钱”的嫌疑。更令人疑惑的是，汉桑科技一边大手笔分红，一边又计划通过IPO募资2.8亿元来补充流动资金。

2023年末，汉桑科技账面上还有5.26亿元的货币资金，经营性现金流净额也达到了1.02亿元。那么，它到底缺不缺钱？ 汉桑科技的这种“左手倒右手”的做法，让人觉得它似乎在玩一场精心设计的数字游戏。

研发与产能：空中楼阁的幻想

汉桑科技的研发投入，一直处于较低水平。在IPO筹备期间，它突击申请了35项专利，但这些专利的质量和含金量，还有待检验。 2023年，汉桑科技的产能利用率只有46.65%，但它却计划通过募投项目新增150万台产能。这种盲目扩张的做法，就像在空中楼阁上继续加盖楼层，只会让风险越来越大。

保荐与内控：带病闯关的冒险

汉桑科技的保荐机构是中金公司，但中金公司曾经因为思尔芯IPO保荐违规被证监会立案调查。这意味着，如果中金公司的业务资格受到限制，汉桑科技的IPO进程也可能会受到影响。 更糟糕的是，汉桑科技还存在历史资金占用问题。实控人曾经通过拆借资金用于私人投资，虽然最终归还了占用款，但利息计算的合理性仍然存在疑问。

这些问题，就像隐藏在冰山下的暗礁，随时可能让汉桑科技的IPO之船触礁沉没。 汉桑科技的IPO，与其说是一场豪赌，不如说是一场闹剧。它试图通过包装和炒作，掩盖自身的缺陷和风险，最终能否成功，让我们拭目以待。