南华期货A+H股上市求生：业绩下滑，境外成救命稻草？

南华期货A+H股上市：一场自救还是扩张？

业绩承压下的上市迷局：寒冬中的突围

南华期货递交赴港招股书，这操作怎么看都带着一股“压力山大”的味道。2024年以及2025年第一季度的营收数据，用“惨淡”二字形容恐怕都算客气。在这个节骨眼上，高调宣布要A+H股双上市，说是为了“提升境外业务规模”，听着更像是为了缓解国内业务的燃眉之急，急需境外市场输血。中信证券保荐又能怎样？资本市场可不是慈善机构，投资者又不傻，光靠情怀是讲不好故事的。

收入持续下滑是不争的事实。东吴证券的研报分析已经说得很清楚了，手续费、利息净收入都在大幅缩水，唯有投资收益勉强扭转颓势。这说明什么？说明南华期货的核心业务正在遭受挑战，盈利模式亟待转型。指望基差贸易和货物销售收入撑场面？别逗了，同比下滑61%的数据摆在那里，靠这些业务救命，恐怕只会越陷越深。2020、2021年的高光时刻，早就成了昨日黄花。三年连降的营收，足以敲响警钟。

境外业务的“救命稻草”：增长背后的隐忧

境外业务收入的增长，的确给南华期货带来了一丝喘息的机会。但把希望完全寄托在海外市场，真的靠谱吗？境外高息环境是客观存在的，但这种红利又能持续多久？一旦国际经济形势发生变化，或者监管政策收紧，境外业务还能否保持高速增长？

更何况，境外业务的扩张，必然伴随着更高的运营成本和风险。不同国家和地区的法律法规、市场规则、文化习俗都存在差异，南华期货能否适应这些差异，有效控制风险，都是未知数。如果境外业务扩张失败，反而会拖累整体业绩，加剧公司的财务困境。境外经纪业务客户权益和资管规模的数据看似光鲜，但如果扣除汇率波动等因素的影响，实际增长可能并没有那么乐观。说白了，境外业务更像是南华期货在困境下抓住的一根“救命稻草”，能不能真正成为新的增长引擎，还有待时间检验。

港股IPO：华丽外衣下的真实成色

排名与盈利：数据背后的残酷真相

南华期货急于赴港上市，无非是想在资本市场上讲一个好故事，以便圈更多的钱。招股书里那些“中国期货公司排名第8”、“非金融机构相关期货公司排名第1”之类的说辞，听起来确实挺唬人。但仔细分析这些数据，就会发现其中存在不少水分。

排名这种东西，看看就好，别太当真。排名的指标、权重、统计口径不同，得出的结果也会千差万别。更何况，期货公司的排名，并不能完全反映其盈利能力和发展潜力。有些期货公司可能规模很大，但盈利能力很差；有些期货公司可能规模不大，但业务创新能力很强。南华期货的排名，更多的是一种历史积累，并不能代表其未来的发展方向。经纪佣金收入排名第12，ROE排名第3，这些数据看似不错，但如果考虑到整个期货市场的竞争格局，以及南华期货自身的业务结构，就会发现这些数据并没有那么亮眼。在所有非金融机构相关期货公司中排名第一，这本身就说明了南华期货的处境：在与大型金融机构的竞争中，它已经处于劣势。

净投资收益大跳水：风险管理能力的拷问

如果说排名数据还存在一定的解读空间，那么净投资收益的大幅下滑，则直接暴露了南华期货在风险管理方面的短板。2022年还有8625.8万元的净投资收益，到了2024年就只剩下2847.4万元，这简直是断崖式下跌。

南华期货解释说，这是由于投资策略和市况变动导致自营投资产生的净投资收益减少。但这种解释显然无法令人信服。作为一家专业的期货公司，风险管理能力应该是其核心竞争力之一。如果因为市况变动就导致投资收益大幅下滑，那只能说明南华期货的风险管理水平还不够高，对市场变化的应对能力还不够强。更何况，风险管理服务中的对冲交易产生的净投资收益增加，也无法完全抵消自营投资收益的下降。这说明南华期货在风险管理方面的策略选择，可能存在一定的问题。

经纪业务的“流量焦虑”：南华期货的未来之路

南华期货在年报中强调，期货经纪业务是公司其他各项业务的“流量载体和业务载体”。这话听起来没错，但实际上却暴露出南华期货的“流量焦虑”。在一个流量为王的时代，谁掌握了流量，谁就掌握了主动权。南华期货把期货经纪业务定位为流量入口，说明它已经意识到，只有不断吸引新的客户，才能为其他业务带来增长机会。

然而，期货经纪业务的竞争异常激烈，各家期货公司都在绞尽脑汁争夺客户。南华期货想要在激烈的市场竞争中脱颖而出，并非易事。“坚持规模导向，继续深化业务之间协同，形成差异化竞争优势”，这些口号喊起来容易，做起来难。南华期货能否真正找到差异化的竞争优势，为经纪业务赋能，还是一个未知数。

“以风险管理业务服务产业客户，以财富管理业务服务机构客户，以互联网业务服务个人客户”，这种经营方针听起来很美好，但实际上却存在不少挑战。不同的客户群体，需求不同，风险承受能力也不同，南华期货能否为不同的客户提供定制化的服务，满足他们的个性化需求？如果只是简单地把客户进行分类，然后提供标准化的服务，恐怕很难赢得客户的信任和忠诚。南华期货的未来之路，注定充满挑战。它能否在激烈的市场竞争中生存下来，并实现可持续发展，最终还是要看它能否真正提升自身的风险管理能力、产品创新能力和服务水平。